国债正回购套利收益率|国债正回购套利

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　　国债正回购套利

　　国债回购是如何套利的?

　　国债回购套利原理

　　1.国债回购套利是在国债现券市场的收益率水平与回购市场的利率水平存在差异时产生的,当这个利差足以弥补资金成本和交易费用时,就可以进行国债回购套利。

　　2.其投资收益可用以下公式表示：投资收益=国债现券差价(净价)损益+国债现券利息收入-国债回购利息支出-国债现券、回购手续费支出

　　3.基本操作方法是：投入资金,买入国债———回购,借入资金———买入同品种国债———回购,借入资金———……,以此循环下去,最终投资者将持有比原始投入资金规模大得多的国债资产。理论上讲,在市场能够承受的前提下,只要能够保证盈利, 国债回购套做可以任意放大,投资收益也可随之扩大。

　　4.在阐述国债回购套利风险时,我们还须引入“久期”概念：它是指收益率单位变动带来的债券全价变动百分比。回购放大套做对市场收益率变化的敏感度明显加大。

　　5.总之,国债回购放大套利模型通过杠杆效应放大了投入资金.改变了国债投资低风险低收益的特征.同时也增大了国债投资的风险。

　　国债正回购套利

　　债券正回购套利步骤

　　正购操作技巧与交易风险

　　正回购操作需要知道的几点：

　　1. 正回购后获得的投资回报要确保远高于所付出的利息。这是做回购的出发点也是对正回购的基本要求。

　　2. 回购到期，可以用现金还款，也可以债券

　　出库卖出还钱。比如1日回购，则T+1日收盘前准备足够的现金，也可在T+1日申报债券出库卖出还钱。(同一种债券不能在同一天出库后再入库)

　　3. 回购可以续作。续作就是指在质押债券到期时可以继续回购获得的资金来归还上次的融入资金。比如T+1日没法还款，就可继续做1日或7日正回购(建议做一日回购)，如此循环。这样就无需用现金或卖出债券还款。有的券商不允许续作，要求回购到期要先还上次的融入资金，才可继续做回购交易，上交所并没有这样要求，我们券商是可以续作的。

　　4. 回购可以套作。套作就是回购融入资金后继续买入债券，然后继续质押回购，如此循环。目前套作不允许超过5倍，这是交易所的规定，券商出于规避风险的考虑，会对标准券打折，这是规避风险，也是保护投资者，风控意识越高的券商正回购业务越成熟。有的券商风险意识太淡薄，导致交易所取消正回购资格，从而导致守规矩的投资者也被强制停止正回购。

　　5.回购打新股，虽然目前不做，以后新股放开了会用上。回购打新股T+2日一般不用再做。由于T+2日晚间打新股的资金会回到账户上，这笔资金刚好可以用来归还上一日融入的资金(1日回购)。但要切记在账户要提前预留好中签的资金。在T+1日晚上新股中签率公布，根据中签率和申购数量就可算出需要预留的资金，至少要留足可能多种两签的资金才安全，比如申购6个号就要准备可能中两签的资金，因为有时不足1%的中签率也会出现中两签的可能。否则若欠资就会违约，会遭到处罚的。

　　正回购网上具体操作流程：

　　买债券之前首先要知道自己要买的债能否质押，F10资料里有注明，有折算比例的就是可以质押的债券。交易所网站也可以查询能否质押以及质押代码。

　　1. 债券质押入库。在交易界面选择“卖出(即提交质押券)”，输入质押代码，价格是自动显示的，一般是1。请晓得：这里是质押代码而不是交易代码。质押代码以090(国债)104(公司债)105(分离债纯债、企业债)106(地方债)开头。此操作叫债券质押入库。债券质押的数量没有限制，最低1手即10张。

　　2. 标准券的使用。债券质押入库后，系统会根据最新的折算率自动换成标准券(账户上出现标准券一览，代码为888880)。可以用来质押的债券必须是1000张标准券的整数倍，所以你有1020张和1200张都只能按1000张标准券融资10万元。多余的债券可以直接出库。

　　3. 可回购日期。经过n久的等待，沪深市终于相同，当日买入的债券当日可质押，当日可回购交易。

　　4. 回购交易。在交易界面，选择“买入”，输入代码。沪市1日回购为204001;融资价格可以修改为你愿意融入资金的利率，但是要注意能否成交;可用资金不管显示多少都不影响操作;最大可融也不用管(是系统计算股票时用的，一般显示为0)，融资数量须填1000的整数倍，比如你有2500张标准券，那么你可以输入 1000或2000，表示你愿意借入10万或20万元资金。交易完成后你的账户上就出现借入的现金，同时减少你的标准券数量。借入的资金可以买入其他证券，也可以第二天转出资金(请注意：当天融入资金可用不可取)，有的券商不允许转出融入的资金，券商是允许的。

　　5. 回购交易后的结算。做完回购后就要注意到期在账户上准备足够的资金以备扣款(是自动扣款，不用做任何操作)。比如1日回购，当天晚上10点以后标准券就回到账户上，同时可用资金减少借入的金额(如果原来资金已用完，那么就显示负数)。T+1日收盘前账户上要准备足够的扣款本金及利息以还掉借款。

　　6. 质押债券出库(又称解除债券质押)。债券质押到期后(标志就是标准券回到了账户上)就可申请出库。方法与入库时相反，即在交易界面选择“买入(即转回质押券)”，输入质押代码和出库数量即可。注意：出库的目的一般是为了卖出，否则没有必要出库，这样下次回购时就非常方便。

　　7. 债券可卖出日期，当日出库的债券当日可卖出，沪深市相同。

　　8. 标准券与融入资金的关系。这两个是相互对应的就像买卖股票和手头现金的关系一样，是一个问题的两个方面。当标准券数量大于1000时，就可融入资金。融入后，标准券消失(实际上是质押给了登记结算公司)账户上可用资金减少。当质押到期标准券回来时，账户上可用现金减少相应数额。

　　债券正回购交易的风险：

　　在正回购交易中最大的风险是欠库和欠资。所谓欠库就是指当债券折算率降低后，没能及时补足债券，致使标准券可融资的资金量小于直接融入到资金量。所谓欠资就是指当质押债券到期，需要还款时，账户上可用资金不足以归还融资的资金及应付的利息。当出现欠库或欠资时，会被罚款甚至收回回购交易的权利。

　　防止欠库或欠资的方法：标准券折算率发布时间以及适用时间从2012年12月3日开始调整:标准券折算率调整周期由“每周”改为“每日”，每个交易日(T日)计算和发布，公布之日后第二个交易日(T+2日)适用。所以要每日查看沪深交易所最新的标准券折算率，如果折算率降低，要补足债券。如果账户没有要再次买入债券质押入库，再次买入也只需买入要求的数量(比如100张)就行了，而没有必要再买入1000张入库。做融资方在到期前一定要在账户上存入足够的资金，比如1日回购，则T+1日收市前账户上就要有足够的资金，来源可以是新转入的资金，可以是卖出证券或者债券出库后卖出债券获得的资金。

　　债券正回购收益率及风险点的测算(操作正回购的具体步骤，看起来复杂，操作起来比较简单。)

　　一、以100万资金买成300万债券，放大2倍为例：

　　1、标的债券基本信息：10楚雄债122883，票息6.08%，现全价98元(净价97.7元，利息0.3元)，折算率0.9，期限5年;

　　2、交易所对于债券回购账户的基本规则：1、杠杆不能超过5倍;2、标准券使用比例不能超过90%;

　　二、 投资者于11月1日进入债券回购交易，具体各项交易情况如下(暂不考虑交易佣金)：

　　第一步：100万全价98元买入122883债券，总计买入10200张，剩余400元现金;

　　第二步：10200张债券入库，库内自动变成标准券，标准券数=10200张*折算率0.9=9180张;

　　第三步：根据交易所对于标准券使用的规定，不能超过90%，库内可使用的标准券=9180*90%=8262张，由于回购交易10万一个单位，即1000张起，所以可用最大为8000张，通过204001，质押8000张标准券，以3%的价格融到80万现金，另客户标准券剩余262/0.9=291张;

　　第四步：融资后账户现金=800000+400=800400元，继续全价98元买入122883债券，总计买入8100张，剩余6600元现金;

　　第五步：8100张债券入库，库内自动变成标准券，标准券数=8100张*折算率0.9=7290张，加上之前剩余的291张，总计7581张;

　　第六步：根据交易所对于标准券使用的规定，不能操作90%，库内可使用的标准券=7581*90%=6822张，由于回购交易10万一个单位，即1000张起，所以可用最大为6000张，通过204001，质押6000张标准券，以3%的价格融到60万现金，另客户标准券剩余822/0.9=913张;

　　第七步：融资后账户现金=600000+6600=606600元，继续全价98元买入122883债券，总计买入6100张，剩余8800元现金;　　第八步：6100张债券入库，库内自动变成标准券，标准券数=6100张*折算率0.9=5490张，加上之前剩余的913张，总计6403张;

　　第九步：库内可使用的标准券=6403*90%=5762张，可用最大为5000张，通过204001以3%的价格融到50万现金，另客户标准券剩余762/0.9=846张;

　　第十步：融资后账户现金=500000+8800=508800元，继续全价98元买入122883债券，总计买入5100张，剩余9000元现金;

　　第十一步：5100张债券入库，库内自动变成标准券，标准券数=5100张*折算率0.9=4590张，加上之前剩余的846张，总计5436张;

　　第十二步：库内可使用的标准券=5436*90%=4892张，可用最大为4000张，通过204001以3%的价格融到10万现金，另客户标准券剩余3892/0.9=4324张;

　　第十三步：融资后账户现金=100000+9000=109000元，继续全价98元买入500张122883债券，剩余60000元现金;

　　第十四步：500张债券入库，库内自动变成标准券，标准券数=500张*折算率0.9=450张，加上之前剩余的4324张，总计4774张;通过以上14个步骤后(可一天内完成)，账户情况如下：

　　1、账户资产100万现金总计买入债券=10200+8100+6100+5100+500=30000张;融资额=80+60+50+10=200万，杠杆=融资额/客户资产=200万/100万=2倍，即100万买成了300万债券;

　　2、账户剩余现金=60000元;库内总计标准券=9180+7290+5490+4590+450=27000张(即30000张*0.9)，其中未质押的可用的标准券数量为4774张(即27000-20000/0.9=4777张);

　　3、11月1日买完后，投资者持有300万债券(其中有200万是市场

　　204001借的钱)，每日进行200万的204001融资借款就可持续;　　预期收益率计算：(以净价97.7元买入122883，到期收益率为6.64%)该产品中：100万为投资者自有资金，无成本，收益即为6.64%;另外200万为市场借贷资金，资金成本为3%，收益为(6.64%-3%)，所以：产品理论的年化收益率=6.64%+(6.64%-3%)*杠杆2倍=13.92%

　　三、债券回购风险测算：　　

   假如持有该产品两个月后即明年1月1日：

　　a. 债券交易价格下跌到了95.7元，下跌了2元，则客户情况如下：　

　   1、持有两月利息=票息6.08/12*2=1.01元，1月1日全价=98元-2元+1.01元=97.01元;

　　2、实际全价下跌了1元，折算率相应下调1%，即折算率变为0.89;则库内总计标准券=30000张*0.89=26700张，未质押的可用标准券数量=26700-20000/0.9=4477张;即全价下跌了1元，下跌幅度1%，300万债券相当于下跌了3万，标准券减少了差不多300张(4774-4477);　　

     结论：对于100万买成300万122883债券的回购产品，可抵抗债券下跌的幅度为4774/300万=16%(由于持有期有利息收入进账，实际可抵抗债券下跌风险会更高);只要债券全价调整幅度不超过16%，中间的债券下跌可认为是账面浮亏，只要持有到期或者等到债券平稳上涨后，都可获得理论上13.92%的年化收益率。

　　b. 债券交易价格未变，仍为97.7元，则客户情况如下：　

　   1、持有两月利息=票息6.08/12*2=1.01元，1月1日全价=98元+1.01元=99.01元;

　　2、实际全价上涨了1元，折算率相应上调1%，即折算率变为0.91;则库内总计标准券=30000张*0.91=27300张，未质押的可用标准券数量=27300-20000/0.9=5070张;即全价上涨了1元，上涨幅度1%，300万债券相当于上涨了3万，标准券增加了差不多300张(5070-4774)　

  　结论：随着持有期的推移，因利息的收入增加，债券回购产品的抵抗下跌风险会越高。

　　国债正回购套利

　　国债期货套利策略:绝对收益策略系列研究

　　自2015年9月2日股指期货新规实施以来,股指期货流动性锐减,而与此同时国债期货交易活跃度持续上升,已成为流动性最好的金融期货品种。本文主要介绍国债期货市场的运行情况和当前市场上的套利机会,以帮助投资者把握国债期货市场脉络,实现绝对收益。

　　国债期货市场运行情况:5年期国债期货(TF)和10年期国债期货(T)分别于2013年9月6日和2015年3月20日上市,截至2016年2月29日,5年期国债期货日均成交10563手,持仓17543手,10年期国债期货日均成交11465手,持仓23601手,日均成交持仓比在0.5左右,与国际水平相当。

　　最便宜可交割券:国债期货采用实物交割制度,允许空头从一揽子可交割券选择对自己最有利的现券进行交割,我们称之为最便宜可交割券(CTD)。

　　寻找CTD券最常用的方法有三种,分别是基差法最小法、净基差最小法和隐含回购利率(IRR)最大法,其中隐含回购利率最大法是最常用的方法。

　　期现套利:期现套利是指利用国债期现货市场间的价格差异,买入价格低估品种,卖出价格高估品种,并持有至到期交割,以获取无风险收益。期现套利包括正向套利和反向套利。目前现券市场做空机制不畅,期现套利以正向套利为主,即做多现货,做空期货,投资者通过正回购融入资金来购买CTD券,同时建立同面值的国债期货空头,然后持有至到期交割。

　　隐含回购利率的变化:2015年6月以前,IRR主要围绕着FR007上下波动,平均在4%左右,最大超过10%。然而自2015年6月以来,IRR快速下降,并长时间保持负值。

　　隐含回购利率降低的原因主要包括:1)交割期权价值上升;2)套保盘调整套保比例;3)CTD切换使基差扩大,套利盘增加;4)利率持续下行,部分投资者使用国债期货对国开债和信用债套保,进一步压低了期货价格。

　　跨期套利:跨期套利是指利用远期与近期的价差变化,在期货市场上同时买卖两个不同月份的同一品种期货合约,利用价差的扩大和缩小来获取收益的交易策略,实现方法主要包括移仓套利、交割套利和统计套利等。交割套利平均每日套利收益率为6.24%,最高收益为19.26%。统计套利年化收益率为40.72%,夏普比率为4.99,最大回撤为6.21%,收益回撤比为6.55。

　　跨品种套利:跨品种套利是指投资者买入或卖出一个国债期货品种,同时卖出或买入另一个国债期货品种,利用这两个不同品种国债期货合约价差的变化来获取收益的交易策略,实现方法主要包括面值中性法和久期中性法。使用久期中性法构建TF和T合约的套利组合,策略年化收益为55.48%,最大回撤-7.92%,收益回撤比为7。

　　收益率曲线套利:收益率曲线套利是指通过收益率曲线的形态变化而进行的交易,包括骑乘策略、斜率策略和蝶式策略等。

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