2年期国债期货 课件|2年期国债期货

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　(一)2年期国债期货

　　中国金融期货交易所董事长张慎峰

　　建议加快2年期国债期货上市

　　及外汇期货期权市场建设

　　5月25日，由上海期货交易所和中国金融期货交易所主办的“第十四届上海衍生品市场论坛”在沪召开。中国金融期货交易所董事长张慎峰在论坛上提出两大“建议”，建议加快上市2年期国债期货;建议进一步加快人民币外汇期货期权市场的建设，推动我国主要贸易伙伴汇率衍生品研发上市，推动人民币对“一带一路”国家货币期权的研发上市。

　　近年来，我国利率市场化改革持续推进，场内和场外利率衍生品市场都实现了长足的发展，中金所先后成功上市5年期、10年期国债期货。

　　就国债期货上市以来的情况，张慎峰表示，市场不断发展壮大运行良好，主要表现在以下方面：一是成交持仓稳步增长。2017年初至5月23日，国债期货日均成交约7.03万手，日均持仓约8.64万手;二是期现货市场紧密联动。国债期货上市至今，5年期、10年期主力合约价格与现货价格相关系数达到98%以上，期现货价格走势高度一致;三是市场参与者以机构投资者为主。目前，机构投资者日均持仓的市场占比达79.33%。四是交割流程平稳顺畅。目前，5年期和10年期国债期货累计进行21个合约交割，平均交割率约3%，交割主体更加多元化，交割流程平稳顺畅，风险防范体系运转良好。

　　不过，目前国债期货存在一大问题是市场参与者主要以券商、资管等交易型机构为主，其持有国债量不足全市场国债余额的8%，商业银行作为国债市场的主体尚未参与。

　　就此，张慎峰建议丰富期货投资者结构，推进商业银行、保险公司、QFII、RQFII、境外机构参与国债期货。张慎峰认为，我国5年期、10年期国债期货风险管理功能日益发挥，在中短期限仍缺乏相应的国债期货产品，建议加快上市2年期国债期货，增强金融体系管理利率风险的能力;建议进一步加快人民币外汇期货期权市场的建设，各有关机构应当进一步深化合作，推动我国主要贸易伙伴汇率衍生品研发上市，推动人民币对“一带一路”国家货币期权的研发上市。

　　对外经贸大学校长助理丁志杰也认为境外已经有多家交易所推出人民币期货期权，从产品结构来看，境外人民币市场产品序列齐全，包括了外汇即期、外汇远期、外汇掉期、货币掉期、外汇期权和外汇期货等6大类产品。“从技术上来看，国内推出人民币外汇期货期权的条件已经没有任何障碍。境外人民币市场发展迅猛，应大力发展境内市场，实现境内外市场协同发展。”

　　(二)2年期国债期货

　　简评2年期国债期货仿真交易推出

　　事件：

　　2月22日中金所通知称，即将启动2年期国债期货仿真交易，仿真合约2月27日起上市交易。2年期国债期货首批上市的仿真合约为2017年3月(TS1703)、2017年6月(TS1706)和2017年9(TS1709)。

　　简评：

　　1、借鉴美国市场经验，推出短期限国债期货意义重大美国国债期货主要交易品种包括2年期国债期货、5年期国债期货、10年期国债期货、10年超长期国债期货(2016年1月11日刚推出，发行期限不超过10年且剩余期限至少9年5个月)长期国债期货、超长期国债期货。其中，美国2年期国债期货是除10年、5年外成交最活跃、持仓最多的品种。当前我国5年期、10年期国债期货已经成功上市并平稳运行，基本具备了中长期利率风险管理及收益率曲线建设的基础，在此背景下推出短期限国债期货意义重大。

　　2、与美国市场相比，我国短期限现券市场仍有发展空间事实上，美国最早推出的国债期货是针对短期限国债，主要是由于美国短期限国债一直是所有期限里成交最活跃的品种，这为2年期国债期货的成交活跃度提供了良好的现券基础。 与美国相比，我国1-3年的国债成交活跃度相对较低。从最近3个月的成交量来看，1-3年国债成交量占比16%，低于7-10年的26%。从发行量来看，1-3年的国债发行量也低于3-5年和7-10年。另外，TS1706的交割券也仅有5个，远低于TF1706的14个和T1706的12个。因此，从这些角度来看，我国短期限现券市场与美国相比仍有发展空间。

　　3、短期限国债期货的推出完善了对冲和套利的工具一方面，在市场对货币政策从紧、监管从严的预期下，银行间市场利率波动加大，2年期国债期货的推出提供了良好的流动性风险对冲工具，可以猜想的是，如果以后再次遇到流动性冲击(如2011年城投债信用危机、2014年中证登12***、2016年国海事件等)，机构可以利用2年期国债期货对冲部分赎回压力造成的损失。另一方面，2年期国债期货久期更短，与货币政策同步性更强，在做平或做陡曲线时更加直接有效，也丰富了2、5、10年蝶式策略等策略。

　　4、预计TS1706上市预计价格区间97.40-97.80TS1706合约的交割券中，活跃交割券应该是160009.IB和160016.IB。今日160009.IB的最新成交收益率是2.84，假设2月27日上市时的收益率范围是(2.80-2.90)，并假设IRR=0%计算(贴水幅度应该比TF和T更低)，则TS1706上市后预计价格区间97.40-97.80。

　　(三)2年期国债期货

　　2年期国债期货仿真交易将至 收益率曲线“凸度”激活2017年02月24日

　　中国金融期货交易所(以下简称“中金所”)于2月22日在其网站上发布《关于2年期国债期货合约仿真交易有关事项的通知》，中金所即将启动2年期国债期货仿真交易，合约自2月27日起上市交易。根据中金所通知，2年期国债期货(简称TS)首批上市的仿真合约为2017年3月(TS1703)、2017年6月(TS1706)和2017年9月(TS1709)，各仿真合约挂盘基准价、可交割国债和转换因子由交易所在合约上市交易前一交易日(2月24日)公布。

　　自2013年以来，我国5年期、10年期国债期货陆续成功上市并运行平稳，基本具备了中长期利率风险管理及收益率曲线建设的基础。在此背景下，中金所推出2年期国债期货品种，将是健全国债期货产品体系、完善国债收益率曲线建设的关键一步。具体表现在：中金所5年期国债期货(TF)覆盖距交割月首日剩余期限4年至5.25年国债收益率，10年期国债期货(T)覆盖距交割月首日剩余期限6.5年至10.25年国债收益率，2年期国债期货(TS)预计将覆盖距交割月首日剩余期限1年至3年国债收益率，3个国债期货品种将全部覆盖1年至10年国债收益率曲线，形成完整的国债收益率衍生产品序列，为金融机构利率风险管理提供更加完备的工具。

　　2016年12月以来，债券市场的暴跌不仅使过去“买入并持有”的现券交易时代一去不复返，也使得众多金融机构意识到“对冲”的重要，包括银行在内现券持有者在国债期货市场对冲现券多头头寸的需求不断增加。然而，由于现券市场流动性的匮乏，盯住CTD券的套期保值策略往往对冲效果不甚理想，并且无论是依据何种方法测算的套期保值比率均无法完全规避现券持有风险，根本原因在于套期保值策略均假设收益率曲线平行移动，也就意味着不同期限现券收益率波动幅度基本一致。然而现实是由于利率期限结构的平陡切换，收益率曲线往往非平行移动，并且在收益率曲线平陡切换的同时收益率曲线的凸度也会发生变化，此时根据收益率曲线平行移动计算而来的静态套期保值比率在收益率曲线非平行动态变化中就不能实现规避风险的目的，甚至面临着基差不利变动的风险。中金所开启的2年期国债期货仿真交易，标志着2年期国债期货正式提上挂牌日程，而2年期国债期货的推出为金融机构激活了“曲线交易策略”，即根据TS、TF和T三个国债期货品种间的关系对冲收益率曲线的凸度风险。

　　由于国债期货债券属性是由其CTD券债券属性决定的，因而国债期货与其可交割券之间的基差在利率上下波动之时就具备了“期权”的属性：一般来说，国债期货与其长久期可交割现券之间的基差可看作是“看涨期权”，与其短久期可交割现券之间的基差可看作是“看跌期权”、与其中久期现券的基差可看作是“跨式期权”。在仅有TF和T品种的情况下，构建“跨式期权”策略即是“做空5年期期债、做多7年期现券、做空10年期期债”，通过构建两个“跨品种”策略的组合来实现规避收益率期限结构变化的风险。然而由于此组合一端是做陡收益率曲线——做空5年期期债和做多7年期现券，另一端是做平收益率曲线——做空10年期期债和做多7年期现券，因而其应用受制于7年期现券的流动性，若7年期现券流动性较差，策略会出现开仓后无法平仓或者根本无法开仓的风险。而2年期国债期货的推出就弥补了现券流动性缺点。从TS、TF和T三者覆盖的久期范围来看，TS对应的是1至3年短久期现券——收益率曲线的短端;TF对应的是4至5.25年中久期现券——收益率曲线的中端;T对应的是6.5至10.25年长久期现券——收益率曲线的长端，利用三者的久期关系，对应的“跨式期权”策略即是“做空(多)2年期期债、做多(空)5年期期债、做空(多)10年期期债”。若收益率曲线中端相对于长短端有扩大趋势，即收益率曲线凸度增加，那么应当“做多2年期期债、做空5年期期债、做多10年期期债”，获取曲线变凸的超额收益;若预期收益率曲线中端相对于长短端有缩小趋势，即收益率曲线凸度降低，那么应当“做空2年期期债、做多5年期期债、做空10年期期债”，获取曲线凸度减少的超额收益。相比于两个国债期货品种间的做平/陡策略，三个国债期货品种间的“凸度”策略更加精准地把握了收益率曲线形态的变化，为金融机构提供了产生收益和有效对冲投资的有力工具。

　　2月28日，2年期国债期货仿真交易将正式启动，从10年期国债期货经验来看，仿真到正式挂牌上市间隔最少半年。虽然2年期国债期货距离真正上市尚没有明确的时间表，但是利率衍生品序列的丰富发展和交易策略的多样化，是尚在进行中的利率市场化的必然趋势。

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